做空势力枪口瞄准瑞幸:历时2个月 动用1418名兼职

大三学生王伊人走进一家商场，左右观察：目标在正对扶梯的位置，收银台在前，取餐口在后。目标两侧是一家女装店和一家童装店，斜对面还有一个饰品店。

王伊人围着目标转了一圈，最后看中了转角处的一根柱子。这里人来人往，如果躲在柱子后面，既能完整地看到对面店里的制作台和取餐处，也不容易被目标察觉。王伊人匆匆描画了一幅地形图，在柱子后面的位置用红笔画了一个三角形，标上“最佳观测”的字样。

“踩点”地形图  供图/受访者

任务完成，她打开领队头天晚上发来的表格，寻找下一个目标的位置。这是2019年12月初的一天，王伊人要在半天之内完成三次“踩点”，而她只是全国各个城市中数百名踩点人中的一员。

目标的名字叫做瑞幸咖啡（NASDAQ：LK），一家迅速崛起的咖啡连锁店，成立仅两年，在中国大陆的门店数量已经超过了星巴克，并受到投资机构的热捧。其发布的2019年第三季度财报，更是让瑞幸的股价不断创出新高。

然而，做空机构的枪口已经在暗中瞄准了这家风光无限的公司。端枪的人很有耐心，不到最有把握的时候，绝不会扣动扳机。

举枪

王伊人是从一家名为“久谦咨询”的机构那里获得招聘信息的，她之前就为久谦的另一个项目做过PTA（兼职助理）。咨询公司经常会为某一个特定的项目招聘一批PTA，瑞幸项目也不例外。

在正式开始踩点之前，领队（leader）给PTA们进行了简单的培训，强调了一些事项。每个领队只负责一个城市中的一部分门店。王伊人不知道全国有多少人在参与这个项目，领队也没有告诉她做这个项目的目的是什么。每个PTA都是单独行动，除了领队交代给自己的任务外，其他一无所知。王伊人从没见过领队，也没人跟她签过合同。

“踩点”地形图  供图/受访者

浑水后来发布的做空报告中称，这项调查总共动用了92名全职和1418名兼职人员。《财经》记者从采访中得知，整个门店调查过程至少历时近两个月，从2019年12月初一直持续到2020年1月下旬。

2020年4月初瑞幸自曝财务造假之后，“燃财经” 报道称，负责调查瑞幸门店客流情况的有两家公司，除了久谦咨询，还有“汇生咨询”，而这两家执行机构背后的雇主则是“雪湖资本”。《财经》记者在采访中也从多名消息人士口中证实了上述信息。

两名各自独立的消息人士分别向《财经》记者透露，在门店调查之前，上述机构还对瑞幸董事长陆正耀做了背景调查，了解了他个人的资产和股权质押情况。调查时间在2019年9月-11月之间。

截至发稿时为止，《财经》记者多次联系上述三家公司，没有一家承认自己参与了调查。雪湖资本创始人马自铭未回复采访请求，久谦咨询表示全公司所有员工都不接受采访，汇生咨询CEO张威则明确否认：“我们本身并没有参与这个事情，网上的消息非常多，鱼龙混杂，不方便过多评论。”

但是，一位接近汇生的消息人士向《财经》记者证实，汇生的确参与了调查，只不过当时负责执行这个项目的CDD（商业尽职调查）合伙人已经带着自己的团队于2020年2月离职。

这位消息人士称，CDD团队的离职与瑞幸事件不直接相关，，但团队和CEO张威在是否做瑞幸案子这件事上的态度可能存在分歧。目前汇生已经没有CDD业务，只剩下背景调查业务。

汇生咨询参与做空瑞幸调查的事被媒体报道后，圈内对此议论纷纷。一些人认为汇生不该接这个项目，因为瑞幸A轮融资时，汇生曾为愉悦资本和大钲资本做过瑞幸的尽职调查。这两家都是瑞幸的基石投资者和最重要的外部股东，且大钲还是汇生的长期合作客户。此时再“背后捅一刀”有违情理。

但是愉悦资本和大钲资本都否认与汇生有过上述业务往来。

如果不是刚刚经历了一次重要的高管变动，汇生或许不会接下这个案子。企查查信息显示，2019年9月张威代替创始人刘鹏，成为汇生卓远管理咨询法定代表人。上述消息人士称，刘鹏退出后，公司在一段时间内比较混乱，导致合规部门疏于对项目的严格筛选。

根据《财经》记者了解到的信息，雪湖是此次调查的买单者，把报告发给浑水的也是雪湖，但不确定雪湖之外是否还有其他机构的参与。“能够确认的是，给汇生付费的就是雪湖一家，直接对接汇生的也只有雪湖，但不知道是否还有其他做空机构对接久谦。”上述接近汇生的消息人士表示。

官网信息显示，雪湖资本成立于2009年，“是一家领先的亚洲另类投资管理公司，旗下资产管理规模达20亿美元。受托管理资金主要来自目光长远的全球性机构投资者，包括顶尖大学的捐赠基金、非盈利基金会、家族基金、国家主权财富基金及养老基金。”

雪湖资本曾经发布过的一个招聘启事中称，雪湖资本的种子投资人是高瓴资本创始人张磊。马自铭此前接受媒体采访时也曾说过：“张磊是我最早的投资人也是我的导师，我非常尊敬他。”

知情人士透露，雪湖和汇生是长期合作伙伴，雪湖每年都会找汇生做两三个做空项目，但从没做过需要这么多PTA和实地走访的项目。汇生的人手不足，于是久谦也加入进来。汇生的常规CDD项目报价是每周4万美元，久谦是3万-3.5万美元。汇生在这个项目中的收入总计200多万人民币，除去成本，利润不到100万。

一位不愿透露姓名的投行人士表示，在以往的类似案例中，做空机构往往不止一家，参与调查的咨询公司也有可能将报告卖给其他做空基金，咨询费也可能是几家对冲基金共同承担。他表示，按照做空调查和报告撰写惯例，一般是研究能力更强的对冲基金搭报告框架，把咨询公司的调查内容统筹起来。

潜伏

调查的成本大部分用于支付PTA的工资，一线城市的PTA每天可以拿到300元，王伊人在华北的一个二线城市，每天有200元的收入，还能报销租用充电宝的费用和公交费用。

踩点几天后，王伊人的工作进入了第二阶段：蹲点。她每天都要在一家瑞幸门店里呆上半天甚至一天，记录人流量和点单数。领队要求所有人在到达门店后发送自己的实时位置和门店照片，证明自己已经到岗，此后还要每隔一小时发一次位置。

（编辑：555手机网）

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