瑞幸造假十二问：让COO一人背锅能解救瑞幸吗？

A：按浑水报告的说法，公司同时进行了收入和费用的虚增，主要就是为了尽可能不影响现金流和净利润，因此，在费用端的就很容易虚构相关的“关联合同”。2019年，瑞幸通过分众传媒进行了大规模的户外推广，那广告分销商有无进行配合造假就非常值得调查。

老虎证券投研团队认为，考虑到配合宣传的上下游公司，以及市场宣传如分众传媒等公司是国内（上市或非上市）企业，它们不容易遭到SEC的调查，但有可能在《新证券法》下，被中国证监会调查。

八、Q：浑水报告中说到的高管将大量股票质押，究竟有多少？

瑞幸的实际控制人陆正耀、首席执行官钱治亚和董事长陆正耀的姐姐Sunying Wong分别质押了30%、47%和100%的股份，超过了瑞幸在2019年5月IPO和2020年1月配售的总股份。套现金额约为25亿美元，已经超过目前瑞幸的总市值。

同时，提供资金的有可能是其前期股东之一Capital集团。

九、Q：为何1月底浑水报告出来后 ，瑞幸的股价抗住了？

老虎证券投研团队认为，瑞幸和其他空壳公司、金融公司不同的是，它是具有实体运营店面的消费公司。因此投资者更容易接触到它们的产品，从而形成自己的投资判断。二级市场的个人投资者对瑞幸的观点分歧较大，两级分化严重，且双方都较为强势，例如在我们老虎社区，用户经常针对瑞幸的商业、业绩等不同观点进行争论。而在专业投资者群体中，瑞幸也存在较大争议。此前浑水发布做空报告，并在社交媒体上艾特另一大做空机构香橼，后者即表示尊重前者的做空观点，但是自己保持做多的观点。

当时两大做空机构的不同意见也上了投资圈热搜。

除此之外，瑞幸去年5月才上市，流动股本的比例低也是股价容易波动的因素，目前总股本2.53亿，但流通股本才3900万，占比13%。做空毕竟风险较大，一定情况下还需要回补平仓，因此在流动性较低的情况下，股价容易被拉起来。而那些流动股本比例较高、股权分散的公司，在发生黑天鹅暴跌之后就很难回天了。

瑞幸未来将面临的法律风险有多大？

十、Q：瑞幸咖啡可能面临哪些指控？

美国证监会对财务造的处罚假极为严厉，参考安然事件：

安然公司被迫承认了从1997年以来虚报利润6亿美元，并隐瞒了24亿美元的到期债务。消息公布后，安然公司的股票暴跌，一天之内股价下跌75%，两天后又进一步缩水到不足鼎盛时期的0.3%，投资者蒙受了巨大的财产损失。

安然公司的财务造假在美国股市造成了恶劣影响。调查结束后，美国证监会和司法机构给予安然公司最严厉的惩罚，安然公司及其相关的中介机构都遭到了灭顶之灾。

安然公司被美国证监会罚款5亿美元，股票停止交易，公司宣告破产。

安然公司有几十人被提起刑事指控，公司CEO杰弗里·斯基林被判24年徒刑并罚款4500万美元；财务欺诈的策划者费斯托被判6年徒刑并罚款2380万美元；公司创始人肯尼思·莱虽因诉讼期间去世被撤销了刑事指控，但仍被追讨了1200万美元罚款。安然公司的投资者通过集体诉讼获得了71.4亿美元的赔偿金。

有89年历史并位列全球五大会计师事务所的安达信因帮助安然公司财务造假，被判处妨碍司法公正罪后宣告破产，全球五大会计师事务所从此变成“四大”。

三大投行遭到重罚，花旗集团、摩根大通、美洲****因涉嫌财务欺诈被判有罪，向安然公司的破产受害者分别支付了20亿、22亿和6900万美元的赔偿罚款。

从安然事件看瑞幸管理层可能面临的惩罚

老虎证券投研团队认为，瑞幸与安然还有一些区别， 目前瑞幸还是在以“最小法律代价”的方式进行推进，原则上是有可能将责任推给COO一个人，而公司只承担虚假陈述与忽略重大事实的后果。

投资者后续进行的索赔，也主要是针对这两个焦点。

另外还会面临来自监管的巨额惩罚，包括相关单位。

十一、Q：瑞幸有没有应付罚款和投资者和解索赔的能力？

老虎证券投研团队认为，目前瑞幸账上的有45亿元现金及等价物以及10亿元的短期投资，再加上一些短期的资产，流动资产大概有63亿元。一般现金很难造假，但由于消费企业的现金流很难跟踪，实际上真实的数额也未知。

就算不考虑债务（可转债），不考虑此前固定资产的抵押，且股东价值都被高管套现了。

瑞幸市值最高时有129亿美元，即股价51.38美元，即便以60%计算股东的平均成本，到目前未知，需要解决的流通股的投资者亏损就是10.4亿美元，目前的现金还不够付投资者亏损的。

更不用说赔偿、诉讼，以及大额的罚款。

考虑到线下实体店还是有存在的价值，有可能破产清算后被收购，但这也是最好的情况了（与当年安然一样）。

要是没有大佬愿意出手，就只能破产清算，投资者连自己的亏损都拿不回来了（可能还要搭进去诉讼费用）。

十二、Q：对中概股整体的影响和冲击如何？

中概股在美股市场上数次被爆财务造假，其实已经产生了不少后果，在美上市的其它中国公司估值容易偏低，流动性也会跟欠缺。瑞幸此次堂而皇之造假行为更是恶化了中概股的整体投资氛围。

除了面临投资者的巨额索赔、监管的巨额处罚之外，此后监管也可能出台更严厉的法案，而国内的证监会也可能因此加强离岸公司的监管。

不过也不必太过悲观，毕竟信用的主体是公司，中国好的公司依然还有很多，谴责个别造假的，不用整体觉得抱歉和自卑。美国市场上依然有安然这么大的公司造假，这是经济活动的中存在的现象，只要有超额利益就会有人铤而走险。

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（编辑：555手机网）

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